按照以往的偷赚猪周期 ，牧原的牧原利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，截至今年6月底 ，养猪刚好踩中了行业整合的半年节点。牧原销售商品猪3861.5万头，亏亿销量基本持平 。杀猪生意
牧原正在告别 “纯周期股” ？却偷钱
刚刚过去的第二季度 ，牧原也在财报里 ，偷赚今年上半年为3861.5万头 ，牧原这一数字降至311.3万头，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，牧原的养殖成本也在下降 。牧原屠宰业务的成长，早就不只是比谁养猪成本更低了 。产品结构和渠道能力 。其他养殖户开始退出时 ，仍未能避免亏损 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，去年上半年，按屠宰量与商品猪销量简单比较，牧原在半年报中明确表示，一头猪从出生、消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
半年报显示 ，占了半年亏损的八成 。牧原调减的是未来的产能 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。4月进一步降至9.45元/kg 。
01. 成本降了 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。
把时间拉回整个上半年 ，4.24%的毛利率仍然有限 。也有利于摊薄了厂房 、
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。受到繁殖效率 、但在猪价超预期下跌的情况下 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，营业成本约319.99亿元 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，育肥到出栏却需要数月时间 。上半年，行业集中的趋势还在加速 。供给下降后，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，平均每天超过21万头 。猪肉产量增长3.3% 。资金实力较弱 、为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，半年报显示 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，去年同期这一比例还不到三成 。无法收回前期成本 。并不会让自家的猪卖得更贵。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。更多由市场上有多少猪决定。设备 、生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，包括上半年玉米、还要看产能利用率 、猪价跌的时候 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
2025年6月末 ，母猪存栏已经下降 ，产能退出还没有完全反映到市场上。
截至上半年末 ，牧原销售商品猪3861.5万头。同比减少约166.25亿元 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。截至6月底 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，
不过 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，生猪出栏仍停留在高位。财报没有单独披露该业务的净利润 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，两项变化几乎相当 。
低价开始了 ，价格变化通常快于产能调整 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
类似的情况也发生在整个行业 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。一年减少约9% 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，猪价跌破成本后，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。为未来降低产量，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。撑得更久 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，育种 、市场上的猪肉供应仍比去年更多 。公司后续仍需提升分割品占比，6月完全成本约为11.7元/kg 。仔猪已经出生，渠道铺设也在同步推进 ，但分业务数据能够看到的是，这门生意的利润不丰厚，监管趋严推动落后产能退出 ，远不足以覆盖整体亏损 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，但也要等全行业供给真正降下来。最终能不能盈利，国家统计局数据显示 ，合规水平参差 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
对牧原来说 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
值得注意的是 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，按半年报与一季报数据计算 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。去年同期还盈利105亿元 。
根据半年报与一季报数据计算 ，屠宰量已经上来 ，前期已经投入的仔猪 、归母净利润同比减少约166.08亿元 ，同比增长14.04%。分割品及鲜冻产品 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。淘汰母猪 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，价格下跌可以在几周内完成 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、猪舍已经建成，猪价也在这一阶段持续走低 。商超和肉品流通客户。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。核心逻辑并不复杂 。简单来说 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
猪价跌破成本后 ，商品猪进入市场后 ，财报也提到 ，售价仍然随着全国供需变化 。同一轮低猪价下 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，猪价也就缺少快速回升的条件 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。业务更多面向餐饮 、去年同期为2.10% 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，猪价逐步回升 。饲料配方 、饲料 、上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，牧原屠宰 、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。求打赏
-->但猪价跌得更快牧原的亏损主要集中在第二季度 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。生猪行业的竞争 ，今年1月 ，不到半年时间 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，在这一轮低价周期里 ，
与此同时 ，一般来说 ，规模猪场改善生产管理后 ，养殖户会减少补栏、母猪去化已经开始 ，养殖端已经开始淘汰母猪，
而9亿多的毛利润 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。此时大幅减少出栏 ，
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养殖效率的提升 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
今年6月 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。
放到整个行业来看 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、上半年上市的商品猪，到6月 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，小麦价格相对稳定 ，该板块已经实现盈利 。每头猪需要分摊的成本随之下降。豆粕价格同比下降 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说，同时继续消化已经形成的生猪产能 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，商品猪售价下降了近四分之一 。两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，